长城基金何以广:投资如棋,善弈者通盘无妙手

  “妙手”是围棋中的术语,指奠定胜局、扭转乾坤或绝地反杀的一步落子。借鉴到投资中,很多人都期待能够捕捉到这样的“妙手”,通过挖掘一只甚至多只“十倍股”实现一步登天,一战成名。但在纷繁复杂的股市中,这样的“妙手”往往可遇不可求。即便是妙手偶得的基金经理,也往往会陷入“冠军基金”的魔咒,很难实现业绩持续。

  因此在围棋圈内,更推崇的是另一句话:“善弈者通盘无妙手”。也就是说,真正的高手,一盘棋下完往往没有任何神奇的“妙手”,他的胜利靠的是逐步积累的盘面优势,最终获得绝对领先。

  这也正是长城基金总经理助理、研究部总经理何以广所认可的。在他看来,高手的落子追求稳定性,永远不会把风险积累到最后,也不会去赌某一次翻盘的“妙手”。一如他的投资,积胜势于点滴、化危机于无形。

  何以广的投资方法异于常人,他采用概率思维做投资,用行业分散、个股分散的策略控制回撤,依靠投资的广度和动态更新来提高组合收益率。在他的组合中没有“超级英雄”,每只股票都是螺丝钉。这种不押宝在某一只股票甚至某一行业板块的做法,显然会降低投资的锐利度,但收获的却是业绩的稳定性和持续性。

  凭借“通盘无妙手”式的投资,何以广管理的长城中小盘(基金代码:200012)在证券时报主办的第16届中国基金业明星基金奖和中国证券报主办的第18届中国基金业金牛奖评选中先后获得“五年期持续回报积极混合型明星基金”奖和“五年期开放式混合型持续优胜金牛基金”奖(数据来源:证券时报,中国证券报,截至2021年9月28日)。

  人们也难免好奇,这套投资体系究竟有何魔力?沿着时光隧道,让我们从源头追溯,何以广的投资方法论是如何炼成的。

  2015~2016年│壮志未酬,敬畏市场

  “2015年是特别值得铭记的一年”,这是何以广写在长城中小盘基金2015年报中的话,也是他一出任基金经理就遭遇股市巨震、真切感受股市威力后的深刻体悟。

  这一年的6月4日,在研究员岗位上磨砺了4年的何以广凭借扎实的研究功底和宽阔的研究视野,升任长城中小盘基金经理一职,由此步入了投资实战的新征程。令所有人始料不及的是,一场海啸般的暴跌迅猛而至。6月12日,上证综指从5178点高位一路快速下行,直至8月26日,大盘才开始稳住步伐,在短短53个交易日内暴跌42.84%。

  但风险尚未结束。2016年开年,A股遭遇熔断机制的重创,短短一个月内,大盘跌去22.65%,近千点灰飞烟灭,超过了大多数投资者的预期。

  不到一年的时间内,接连遭遇两次高等级的市场“地震”,这对何以广形成了极大冲击,以致多年之后他回忆这段经历时反复表示,“2015年到2016年的熊市经历,让我更深刻地认识到了风险,把控制风险放在了更加重要的位置上。我意识到,过度集中的持仓可能会让基金经理在系统性风险来临时无力抵挡;而从基金持有人的角度来看,好的基金产品应该避免净值的大幅波动,否则就会给投资者带来极为糟糕的投资体验。因此,对于基金经理来说,控制好回撤,是所有投资工作中极为重要的一环。”

  找准症结的何以广,开始采用“行业分散+个股分散”的均衡布局思路来控制回撤浮动。从2016年三季度开始,他从来不会激进地重仓单一行业,而是均衡配置,具体到个股选择上,风险暴露也不会过大,持股比较分散。以后的事实也证明,这种投资方法经受住了不同情形下的市场考验。

  回溯这段经历,我们可以感受到,熊市带来的不仅是痛苦,更多是宝贵的经验财富,那些经历过熊市考验的基金经理往往更懂得对市场的敬畏。

  2017~2018年│极致考验,体系成型

  进入2017年,“漂亮50”和“要命3000”的分化格局变得更加极致,何以广均衡分散的投资体系愈发考验选股的智慧,这也是何以广当年迫切要解决的问题。

  何以广的投资体系是全市场全行业覆盖,即便在市场都看好的赛道,何以广通常也不会过重布局,而那些相对冷门、周期性的板块也会坚持配置,只是占比较小而已,其目的在于更好地控制回撤,坚决执行“行业分散、个股分散”的均衡布局思想。

  这样的投资体系固然增强了业绩的稳定性,降低了净值的波动性,但也降低了投资的锐利度,尤其是在2017年这样一九行情分化严重的市场环境里,均衡布局的做法“人为”降低了捕捉少数“风口”个股的几率。

  在这种严苛的约束条件下,选股的精准、高效变得至关重要。借鉴投资大师欧奈尔的CANSLIM法则并结合多种投资理论,何以广演绎出一套更适合自己的结合定量与定性分析的选股模型,并在2017、2018两年里显著见效。在2017年高度分化的极致行情下,以及大幅下跌的2018年里,长城中小盘的波动幅度和业绩表现,均好于大盘。

  何以广在2018年的年报中对投研体系首次做出公开总结,“回顾过去3年的操作,我们坚持了‘基本面+趋势’的投资策略。一方面,专注于基本面的研究,聚焦于基本面优秀的公司,包括竞争格局、管理层、盈利能力、当下及未来的基本面等。在此前提下,另一方面,我们适当运用趋势跟踪的方法进行交易。基本面研究和趋势跟踪的结合,使我们能够较早地从3000多只个股中识别出基本面驱动的投资机会。这种策略的优点是,基金资产配置大体上能跟随当下及未来基本面较优秀的公司和行业,基金的净值相对较为稳定,较少大起大落,我们希望基金中短期业绩持续位于中等偏前位置以取得较好的长期收益;缺点是,基金缺乏明显的行业特征和主题特征,以及中短期业绩难以大幅靠前。”

  2019年│二次迭代:寻找价值增长的基石

  如果说投资是一场修行,那修行的过程就会让自己更加了解自己、了解投资的真谛,找到合适自己的方法。在年复一年的修行中,何以广的投资体系也在不断思考、学习、进化之中。经历了三年多的实践孕育,何以广对自己一手打造的投研体系仍有不满,而这些不满恰恰源于修行过程中的不断思考。

  “之前的选股模型,选股胜率不够高。”何以广反思2017~2018年的投资实践时表示,“比如有段时间我根据选股模型,买入了一只价值很低估的服装公司,当时这家公司市值50亿,账上有35亿现金,每年还有5亿现金流,估值很低,但这个股票买入后天天下跌。那段时间很难受,所以一定是选股方法出现了问题。”何以广总结道,公募基金是很残酷的行业,尽管股票长期会涨,但如果短期不能兑现,客户就会出现情绪波动。个股的组合一定要兼顾短中长期的平衡。

  带着这些疑惑和思考,何以广从2018年下半年开始,用了近两年时间把市场上所有有关股票投资的书基本上都看了一遍,终于在《价值:公司金融的四大基石》一书中找到了自己想要的答案。

  “这本书不是方法论,但对公司价值增长的理解特别深刻,对我影响比较大。我把价值跟之前的方法论结合在一起,衍生出从底层逻辑推导出来的方法性结论,2019年之后选股的成功率比以前高了很多。”时隔数年,再次谈及投资方法论的演进,何以广眉宇间仍然掩饰不住内心的喜悦。

  如今,何以广偏好投资内生价值长期增长的股票,尤其是芒格式和费雪式的标的。他认为,如果所选股票只有波动价值,大概率会跑输市场,只有内在价值增长的股票才能确保组合中个股价值中枢的增长。

  2020年│高光时刻: 概率投资结出绚烂之花

  时光迈进2020年,在理论指导的加持下,何以广选股的高胜率得到延续,他也迎来了自己的高光时刻。基金四季报数据显示,截至2020年12月31日,何以广管理满一年的四只产品2020年度全部取得亮眼业绩。

  归纳高光的原因,一方面,何以广用概率思维对投资体系做了重新解读,确立了全新的理论依据,让方法论更加自洽严密。

  在何以广看来,世界充满了不确定性,股票的涨跌也是如此,因此他用概率思维做投资,采用行业分散、个股分散的策略来控制回撤,以投资的广度和频度来提高收益率,把个股的不确定性转化成组合的确定性。

  在多年实战的磨砺下,何以广对这套投资体系运用得更加娴熟顺畅,投资体系也更加成熟自洽:组合分散减少了基金业绩对个股表现的依赖,有利于去除投资中的运气成份;不过于重仓单只个股则降低了踩雷事件对基金净值的影响,具有较好的容错机制;对价值增长的深刻理解,使他能坚定地去挖掘各个行业基本面处于上升阶段的优质个股,提高了选股胜率;动态更新组合持仓,在提高持股效率的同时也兼顾了短期业绩的进攻性;而广度研究的方法则让他随时保持对市场的敏感度,不错失良好的投资时机。

  另一方面,凭借这份自信,何以广在不同市场环境下的操作也变得更加果断。复盘2020年的操作,何以广表示,“在市场风格较为极端的背景下,我们坚持均衡分散的策略,在配置优秀龙头蓝筹公司的同时,仍然配置了部分基本面出现拐点的中小市值公司,虽然这部分配置影响了我们的净值表现,但是我们认为这是对抗市场风格变化而付出的代价,未来我们将继续保持均衡分散的投资策略。”

  2021年│后记

  投资是一门预测未来的艺术,而未来意味着巨大的不确定性,每一位基金经理都希望能在不确定性中寻找到确定性。

  概率,就是何以广选择通往确定性的那座桥。在何以广看来,投资体系既要解决每一个基金经理面临的约束条件,又要符合每个人不同的世界观,最终不同世界观的基金经理会发展出不一样的投资体系。

  成熟的投资方法没有好坏之分,最重要的是自洽。何以广特殊的分散、概率、广度的方法论,与其超额收益的来源是高度自洽的。而长城中小盘获得“五年期持续回报积极混合型明星基金”奖和“五年期开放式混合型持续优胜金牛基金”奖,无疑是对何以广过去数年努力和勤奋的最佳注脚。

  注:1、长城中小盘基金成立于2011年1月27日,何以广自2015年6月4日接管。该基金近五年的业绩及业绩比较基准如下: 2016、2017、2018、2019、2020年的业绩/业绩基准涨幅分别为-1.44%/-12.59%,27.90%/2.60%,-19.95%/-25.51%,45.56%/26.38%,88.45%/23.08%。

  2、长城研究精选基金成立于2019年8月14日,何以广自2019年8月14日管理。该基金自成立以来的业绩及业绩比较基准如下: 2019.8.14-2019.12.31、2020年的业绩/业绩基准涨幅为6.61%/8.94%、81.66%/17.21%。

  3、长城智能产业基金成立于2018年6月8日,何以广自2018年6月8日管理。该基金自成立以来的业绩及业绩比较基准如下:2018.6.8-2018.12.31、2019、2020年业绩/业绩基准涨幅分别为-7.60%/-9.68%、43.83%/18.85%、84.84%/14.60%。

  4、长城安心回报基金成立于2006年8月22日,何以广自2017年3月16日接管,2015年以来历任基金经理为徐九龙(2015.1.1-2016.1.18)、吴文庆(2016.1.18-2017.3.16)。该基金近五年的业绩及业绩比较基准如下:2016、2017、2018、2019、2020年的业绩/业绩基准涨幅分别为39.50%/4.23%,-9.31%/3.05%,15.06%/3.05%,-24.34%/3.05%, 65.45%/3.05%。

  5、长城均衡优选成立于2020年12月1日,何以广自2020年12月1日起管理。该基金2020.12.1-2021.6.30的业绩/业绩基准涨幅分别为11.53%/5.80%。

  6、长城品质成长A/C份额成立于2020年12月30日,何以广自2020年12月30日起管理。该基金A/C份额2020.12.30-2021.6.30的业绩/业绩基准涨幅分别为2.83%/2.52%/4.97%。

  7、长城价值成长成立月2021年3月16日,成立时间不满半年,暂不披露业绩数据。以上数据来源于基金定期报告。

  8、长城中小盘基金2016年4月1日至2020年12月31日各季度的最大回撤分别为-5.22%、-3.07%、-2.78%、-5.41%、-4.40%、-2.70%、-7.03%、-11.97%、-8.79%、-14.73%、-7.54%、-4.27%、-13.83%、-5.50%、-5.86%、-13.34%、-5.26%、-10.53%、-7.13%。回撤数据来源于wind。

  风险提示:

  基金投资需谨慎,请投资者全面认识本基金的风险特征,听取销售机构的适当性意见,根据自身风险承受能力,在详细阅读《基金合同》、《招募说明书》等信息披露文件的基础上,谨慎投资。文中涉及的基金在长城基金评级中为中风险(R3)的产品,适合稳健型、积极型、激进型的投资者。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证本基金一定盈利,也不保证最低收益。我国基金运作时间较短,不能反映股市、债市发展的所有阶段,基金的过往业绩及净值高低并不预示其未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。在做出投资决策后,基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险,由投资人自行负担。投资者进行投资时,应严格遵守反洗钱相关法规的规定,切实履行反洗钱义务。本投资观点并不构成对投资者实质性的投资建议或长城基金最终的投资观点。本公司不拟就任何依赖本文观点作出的投资行为承担责任。本产品由长城基金管理有限公司发行与管理,代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

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责任编辑:郭佳玮