泓德基金王克玉:产业升级背景下权益投资的机遇和挑战

  今年的权益投资面临着非常大的挑战。年初我们对于经济和股市曾有过一个基本的判断,即企业盈利增长及流动性收缩的压力将成为影响今年A股市场的主要因素。但是在4月份之后,形势发生了很大的变化,全球疫情再次爆发,疫情的冲击一方面导致终端需求出现比较大的波动,同时也导致全球产业链运转效率下降,带来部分环节供给不足以及成本的快速上升。在去年年中时我们曾对这个问题有过思考,当时的主要背景是因为疫情所带来的全球短期封闭,那时企业讨论最多的问题就是增强全球供应链的弹性。因为在2000年之后全球制造业中心从发达国家往中国再往东南亚转移的过程中,很多大型跨国企业都在不断提高库存供应链管理水平,建立起了一整套非常庞大、高效运转的配套体系,以降低企业自身的库存,提高企业的运行效率。这种作法有赖于全球产业链紧密分工协作的机制,而这种机制在疫情爆发之后受到了非常大的冲击,导致很多产业原材料和零组件供应不足。反映在企业盈利上,就是中下游制造业在成本压力之下的盈利能力短期下滑,以及中上游企业的盈利能力普遍大幅提升。而在过去我们关注度较高的稳健增长行业中,比如消费和医药等行业受到终端需求的压力,盈利增速下滑并面临着估值上的压力。

  在疫情对产业造成短期冲击的当下,我们也看到,经过多年持续的制度建设,国内资本市场的生态越来越丰富,上市公司数量不断扩张;而在经济增速从总量快速增长转换到高质量增长之后,经济结构的多元化发展使得各行业领域都有机会产生有竞争力的企业。在过去我们已经看到中国企业在家电、消费电子、机械装备等领域产生一批具备国际竞争力的企业。

  展望未来我们主要关注以下几方面的机会:(1)在未来的主导产业中,比如汽车等行业中国企业的产品和技术的竞争力已经得以明显提升,在技术升级的背景下企业的长期高强度研发投入使得我们对产业链内公司的长期发展更加乐观;(2)在众多细分领域我们看到越来越多的“专精特新”公司不断突破技术和工艺上的瓶颈,在补足产业链短板的同时也有机会创造非常好的经济收益。在产业升级的背景下,有竞争力的企业将不断拓展,这是我们对A 股市场长期较为乐观的判断的基础。

  在未来一个阶段,我们需要关注的风险主要是产业链成本的大幅上涨对中下游需求端的影响,其中产能利用率是我们非常关注的因素。而由于中国的金融体系过去一个阶段一直处于常态化的状况,金融市场的流动性的表现将相对稳健。

  另外为了实现远期的双碳目标,需要通过持续的技术进步和大规模的资本开支,提高新能源系统相对传统能源系统显著的成本优势,在这个过程中一方面需要社会在研发、资金等全面的资源投入,也将给专业研发能力强的企业带来广阔的发展空间,这些领域将有机会产生广阔增长空间的公司。

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责任编辑:郭佳玮